共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意(shēngyì)不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片(kǎpiàn)一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请(shēnqǐng)，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样因为(yīnwèi)踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出(chū)圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在(zài)被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么(shénme)火卖什么。 截至(jiézhì)2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入(shōurù)。 这种模式(móshì)虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临到期风险。 一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包(kǎbāo)种类繁多，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更(gèng)关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包(yǐngbāo)，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售(xiāoshòu)模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 从财务(cáiwù)表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一(zhèyī)数据的(de)，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从中金公司研报中对(duì)卡游的成本结构成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成(liùchéng)。以此数据估算，一包卡牌(kǎpái)的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心(héxīn)竞争力不止于(yú)“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发(chǎnpǐnkāifā)团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为(chéngwéi)卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家(dújiā)合作，且38个IP授权协议将(jiāng)于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的(de)成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面(lìngyìfāngmiàn)，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大(gèngdà)想象空间。 然而，卡游上市之路并不(bù)平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称(shēngchēng)规范未成年人(wèichéngniánrén)消费行为，实际效果却不佳。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马(xiǎomǎ)宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热(rè)搜。黑猫投诉平台显示(xiǎnshì)，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与(yǔ)社会担当，也(yě)是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济(jīngjì)大咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课代表(dàibiǎo)！ ????速抢(sùqiǎng)这本“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑扬波(yángbō)